文｜唐郡

编辑｜袁满

3月30日，央行发布了货币政策委员会2022年一季度例会消息。

会议指出，当前国外疫情持续，地缘政治冲突升级，外部环境更趋复杂严峻和不确定，国内疫情发生频次有所增多，经济发展面临需求收缩、供给冲击、预期转弱三重压力。

同时，例会提出，要稳字当头、稳中求进，强化跨周期和逆周期调节，加大稳健的货币政策实施力度，增强前瞻性、精准性、自主性，发挥好货币政策工具的总量和结构双重功能，主动应对，提振信心，为实体经济提供更有力支持，稳定宏观经济大盘。

就在同日，国务院常务会议亦指出，当前国际形势更趋复杂严峻，国内发展面临新挑战，经济下行压力进一步加大。会议强调，一季度、上半年保持经济平稳运行，对实现全年目标至关重要。要求把稳增长放在更加突出的位置，统筹稳增长、调结构、推改革，稳定经济的政策早出快出，不出不利于稳定市场预期的措施，制定应对可能遇到更大不确定性的预案。

3月以来，中国宏观经济面临着疫情反复、地缘政治冲突、美联储加息等系列新情况，金融市场出现较大波动。半个月前，国务院金融稳定发展委员会（下称“金稳委”）曾召开专题会议，对市场关注的热点问题进行了讨论和回应。

其中，对于宏观经济，金稳委要求，切实振作一季度经济，货币政策要主动应对，新增贷款要保持适度增长。有券商分析师指出，央行一季度例会首次提及货币政策主动应对、提振信心，呼应了 3月 16 日金稳委会议要求。

彼时，市场对于央行进一步降准降息呼声较高，多位分析人士曾预期，央行可能在3月微调货币政策，但期待落空。本次例会消息发布后，货币政策如何演绎又成为市场关注的重点话题。

经济景气指数下滑，贷款需求上升

中国民生银行首席研究员温彬告诉《财经》记者，此前央行“按兵不动”， 可能与2022年前两个月宏观经济数据超出预期有关。

国家统计局此前发布的宏观经济数据显示，1月-2月，全国规模以上工业增加值同比增长7.5%；全国服务业生产指数同比增长4.2%；社会消费品零售总额同比增长6.7%；全国固定资产投资同比增长12.2%；货物进出口总额同比增长13.3%。国家统计局新闻发言人、国民经济综合统计司司长付凌晖表示，“中国经济呈现出了阵阵的暖意。”

3月宏观经济运行则出现了一些新的情况,官方利来国际网址。

国家统计局3月31日发布数据显示，3月中国制造业采购经理指数（PMI）为49.5%，比上月下降0.7个百分点，低于临界点，制造业总体景气水平有所回落。温彬表示，从PMI数据表现来看，3月经济景气明显回落，反映出国内多地疫情反弹和国际不稳定因素增加，对企业生产经营造成了负面影响，经济增长或出现边际放缓。

近期，央行发布的一季度调查问卷亦显示，2022年一季度，企业家宏观经济热度指数环比下降1.6个百分点，超过30%的企业家认为宏观经济偏冷，经济景气指数和盈利指数环比分别下滑3.5个和8.1个百分点。银行家宏观经济热度指数亦出现环比下降，但认为贷款总体需求上升。城镇储户调查显示，居民消费和投资意愿下降。

从外部因素来看，近期受美联储加息及后续紧缩预期上升影响，美国10年期国债收益率持续飙升，一度突破2.5%。截至当地时间3月30日，美国10年期国债收益率为2.35%。与此同时，中国10年期国债收益率小幅下行至2.78%。中美利差大幅收窄，已经跌出80BP~100BP的舒适区。多家市场机构预期，中美利差年内或将出现倒挂。有观点认为，这可能会挤压中国货币政策调控空间。

金融市场的变化更为直观。Wind数据显示，年初以来，A股北向资金流出超240亿元，其中，3月北向资金流出超450亿元。市场一度传出“警惕资本外逃”的声音。

降准降息有空间有必要

“中国经济面临的主要问题是总需求不足”，温彬对《财经》记者强调。在他看来，影响中国经济的因素很多，但主要矛盾是总需求不足的，因此需要加大逆周期调节力度，其中就包括使用好总量货币政策工具。

温彬进一步分析，此前2月金融统计数据显示，有效信贷需求不足，特别是居民部门的按揭贷款和短期消费贷款增长乏力。当前经济下行压力较大，且CPI仍处于温和水平，适时采取降准和降息的方式，有助于稳定市场预期，提振市场主体信心，扩大总需求。“从这个意义来看，央行降准降息，既有空间，也有必要。”温彬总结。

光大银行金融市场部研究员周茂华亦表示，“中国内需处于恢复阶段及海外疫情、地缘冲突等不稳定因素及其外溢效应影响，国内需要适度加大政策托底力度。”

事实上，在央行一季度例会中已经提到，要发挥好货币政策工具的总量和结构双重功能，主动应对，提振信心，为实体经济提供更有力支持，稳定宏观经济大盘。同时，会议也强调，要保持流动性合理充裕，增强信贷总量增长的稳定性，保持货币供应量和社会融资规模增速同名义经济增速基本匹配，保持宏观杠杆率基本稳定。

光大银行金融市场部研究员周茂华对《财经》记者分析，央行货币政策延续货币政策稳健基调，但与2021年四季度例会相比，本次会议提及地缘局势与国内局部散发病例等新情况，释放出稳健货币政策更加积极有为的信号。

对于接下来的货币政策走向，周茂华亦认为，“预计二季度仍有降准、降息可能。”通过降准、降息及结构性工具，为银行金融机构提供长期限、稳定低成本负债，引导金融机构合理让利实体经济，为制造业等领域提供长期贷款，稳定市场信心。同时，发挥结构工具定向直达等优点，精准支持。

对于外部因素的影响，央行一季度例会要求，深化汇率市场化改革，增强人民币汇率弹性，引导企业和金融机构坚持“风险中性”理念，加强预期管理，把握好内部均衡和外部均衡的平衡，保持人民币汇率在合理均衡水平上的基本稳定。

温彬表示，中美利差收窄后，部分套利资金流出是正常现象，不会对中国经济安全和金融稳定造成实质性影响。在他看来，跨境资本流出对中国经济的影响，不仅要看金融市场，也需结合国际收支总体状况来分析。“今年前两个月贸易顺差高于去年同期，对人民币汇率形成支撑。预计下阶段出口需求将回落，如果人民币弹性增强出现贬值，对稳定出口，特别是中小企业出口，从而稳定出口行业就业需求稳都具有积极作用。”

对此，周茂华亦表示，中国防疫与经济复苏领先全球，内部结构持续优化，金融体系稳健，人民币资产配置吸引力持续增强，中国货币政策仍将以我为主。